Strategy ha venduto bitcoin tre volte tra maggio e agosto del 2026. Non è una voce di corridoio né una lettura di mercato: è nelle sue stesse comunicazioni alla SEC. Ha venduto 32 BTC alla fine di maggio, 3.588 BTC nella prima settimana di luglio e 1.638 BTC nella settimana dal 27 luglio al 2 agosto. In totale 5.258 bitcoin, e gliene restano 842.137 — circa il 65,9% di tutto il bitcoin nelle mani delle aziende quotate del mondo.
Quasi tutta la copertura mediatica ha raccontato questo come l'inizio della fine di una convinzione. È una lettura comoda e crediamo che sia quella sbagliata. Ciò che è cambiato non è quello che Strategy pensa del bitcoin: è quello che Strategy deve pagare ogni mese in dollari.
Le tre vendite, con data e destinazione
Fine maggio 2026 — 32 BTC per circa $2,5M. La prima vendita di bitcoin della sua storia. Simbolicamente enorme, materialmente irrilevante: 32 monete su più di 847.000.
Prima settimana di luglio — 3.588 BTC per circa $216M. La posizione scende da 847.363 a 843.775 BTC. I proventi vanno, secondo l'azienda stessa, a pagare le distribuzioni delle sue azioni privilegiate e a ricostituire la parte della riserva in dollari usata per quei pagamenti.
Dal 27 luglio al 2 agosto — 1.638 BTC per $104,7M, a una media di $63.957 per bitcoin. È l'8-K del 3 agosto. La ripartizione conta: $52,4M sono andati direttamente ai dividendi delle privilegiate e $52,3M al riacquisto di STRC. Nella stessa settimana ha inoltre collocato 3,01 milioni di azioni ordinarie per $290,6M netti.
Dopo quella terza vendita le restano 842.137 BTC con un costo aggregato di $63.790M e un prezzo medio di ingresso di $75.747.
Perché vende: il conto delle privilegiate
Strategy non è soltanto una tesoreria. È una tesoreria che ha finanziato la propria accumulazione emettendo strumenti che pagano una cedola in dollari, ed è questo il dettaglio che quasi nessuno mette nel titolo.
Oggi ha cinque emissioni privilegiate in circolazione: STRK all'8%, STRF al 10%, STRD al 10%, STRE al 10% in euro e STRC al 12%. Al di sopra di tutte queste, nella struttura di capitale, ci sono più di $8.000M in debito convertibileDebito ConvertibileObbligazione che può essere convertita in azioni ordinarie a determinate condizioni.Vedi scheda →. Tra dividendi privilegiati e interessi, l'obbligazione annuale si aggira sui $1.760M.
Il bitcoin in bilancio non genera un solo dollaro di quella cifra. Un bitcoin custodito non paga cedola: si rivaluta o no, ma non produce cassa. Perciò Strategy ha solo tre posti da cui tirare fuori quei dollari:
Uno: emettere azioni ordinarie al di sopra del valore del suo bitcoin. È il meccanismo che ha reso tutto possibile. Finché l'mNAV è sopra 1, ogni nuova azione che emette compra più bitcoin di quanto ne diluisca, e per giunta lascia cassa. È la macchina che spieghiamo nell'indicatore di mNAV.
Due: attingere alla riserva in dollari. Strategy mantiene un cuscinetto esplicito per questo. È arrivata a scendere fino a $871M a maggio, si è ripresa fino a $2.550M a luglio e dopo i movimenti di agosto si aggira sui $4.000M — circa 27 mesi di copertura di quell'obbligazione annuale.
Tre: vendere bitcoin. L'ultima risorsa, e quella che ha attivato nel 2026.
La sequenza è quella che ci si aspetterebbe: quando il primo rubinetto si stringe —e si stringe quando l'mNAVmNAVMultiplo sul Valore Netto degli Attivi in BTC: come quota una tesoreria rispetto ai suoi BTC.Vedi scheda → si comprime, perché emettere sotto 1 distrugge valore per l'azionista— bisogna aprire gli altri due. È esattamente quello che è successo.
Che cosa è cambiato il 1° agosto
Due giorni prima dell'8-K, Strategy ha autorizzato vendite di bitcoin fino a $5.000M. Conviene tradurre quella cifra: ai prezzi ai quali ha venduto finora sono circa 78.000 bitcoin, vicino al 9% della sua posizione. Non è la stessa cosa di 5.258.
Che sia autorizzato non significa che verrà eseguito —l'azienda stessa sottolinea di non avere alcun obbligo di farlo—, così come un programma di riacquisto autorizzato non obbliga a riacquistare. Ma un consiglio non approva una valvola di quelle dimensioni per non usarla mai. È, semplicemente, la dimensione che l'azienda ha dato al suo piano B.
Quello stesso giorno Saylor ha confermato che il dividendo di STRC resta al 12% per agosto: il tasso più alto da quando lo strumento è stato quotato in borsa a luglio del 2025. STRC ha chiuso luglio a $89,46, un 10% sotto il suo valore nominale di $100, in uno strumento il cui intero design consiste nel quotare alla pari. Il confronto completo con la privilegiata di Strive si trova in STRC vs SATA.
Che cosa non è
Non è una chiamata di margine. Nessuno può obbligare Strategy a vendere bitcoin perché il prezzo scende. Le sue convertibili non hanno clausole di collaterale che si attivano con il prezzo del BTC, e le sue privilegiate sono perpetue: il capitale non scade mai. La differenza tra vendere per decisione propria e vendere perché ti escutono una garanzia è la differenza tra questo caso e le tesorerie a leva che analizziamo in tesorerie costrette a vendere.
Non è il caso Tesla. Tesla ha venduto circa il 75% della sua posizione nel primo trimestre del 2022 e con questo ha smesso di essere una tesoreria di bitcoin. Strategy ha venduto lo 0,6% e continua a comprare in parallelo: il suo BTC Yield cumulato nel 2026 è positivo, un 4,5%, il che significa che il bitcoin per azione diluita è salito nonostante le vendite. Per questo resta nel nostro elenco di azioni HODL, anche se ormai con la precisazione messa nero su bianco.
E non è gratis raccontarlo come se niente fosse. Per cinque anni l'argomento è stato "non vendiamo". Oggi l'azienda vende, e chi ha comprato l'azione per quella promessa merita che glielo si dica con le stesse lettere con cui gli è stato detto quello di prima.
I quattro segnali che contano davvero
Se vuoi seguire questa storia senza dipendere dai titoli, ci sono quattro cose da guardare, e sono tutte pubbliche.
L'mNAV. Finché resta sopra 1, la macchina di emettere azioni funziona e le vendite di bitcoin sono marginali. Se si stabilizza sotto, il primo rubinetto si chiude e la pressione si trasferisce interamente sul bitcoin. È l'indicatore che dà più informazione per unità di attenzione.
Il ritmo, non il fatto. 5.258 BTC in tre mesi sono rumore su 842.137. Un ritmo sostenuto che si avvicini ai $5.000M autorizzati, no.
Il tasso di STRC. Strategy ha detto che non lo alzerà solo perché lo strumento quota sotto la pari. Se lo alza comunque, sarà perché ha bisogno di collocare più carta, e questo rende più costosa l'obbligazione annuale proprio quando pagarla costa di più.
La riserva in dollari. È l'ammortizzatore. È scesa a $871M a maggio, oggi si aggira sui $4.000M. Se torna a stringersi mentre l'mNAV è compresso, le vendite smetteranno di essere facoltative.
Che cosa significa per chi investe
Per l'azionista di MSTR, questo non cambia la tesi ma cambia il profilo: quello che compri non è più soltanto bitcoin a leva, è bitcoin a leva con un'obbligazione di cassa davanti. Quell'obbligazione viene soddisfatta per prima.
Per il detentore di privilegiate, la lettura è opposta e quasi rassicurante: l'azienda ha dimostrato di essere disposta a vendere il suo asset più amato prima che a mancare una cedola. È esattamente quello che un investitore obbligazionario vuole vedere, e spiega perché il paragone con schemi circolari che è stato fatto a giugno non regge.
E per l'intero settore, lascia una lezione scomoda che va oltre Strategy: la struttura di capitale che accelera l'accumulazione nel mercato rialzista è la stessa che obbliga a vendere in quello ribassista. Qualsiasi tesoreria che copi il modello delle privilegiate sta firmando quel contratto. Le 178 aziende dell'elenco non sono tutte nella stessa situazione, e quella differenza si vede nel bilancio, non nel discorso.
Dati verificati al 5 agosto 2026 negli 8-K di Strategy del 3 agosto e del 6 luglio, nell'annuncio del tasso di STRC del 1° agosto e nei risultati del secondo trimestre del 2026. Rivediamo questo pezzo ogni mese; le cifre di posizione si aggiornano da sole con il dato giornaliero.
