Il BTC Yield è una metrica che misura la crescita percentuale del Bitcoin per azione diluita di un'azienda durante un periodo determinato. La formula è semplice: si prende il BTC per azione alla fine del periodo, si sottrae il BTC per azione all'inizio e si divide il risultato per il valore iniziale. Un BTC Yield del 50% significa che ogni azione rappresenta il 50% di Bitcoin in più rispetto a un anno fa, anche se l'azionista non ha acquistato nessuna azione aggiuntiva.
Questa metrica è stata consacrata da MicroStrategy (oggi Strategy) come indicatore principale di creazione di valore per i propri azionisti, e dal 2024 è stata adottata da praticamente tutte le tesorerie Bitcoin serie del mercato. In questo articolo spieghiamo come si calcola, cosa significa davvero, perché importa più del prezzo dell'azione e quali sono le sue trappole.
La formula completa
La formula del BTC Yield è deliberatamente semplice: BTC Yield = (BTC per azione finale - BTC per azione iniziale) / BTC per azione iniziale. Dove BTC per azione equivale al totale di Bitcoin in bilancio diviso per il numero totale di azioni diluite (incluse opzioni, warrant, obbligazioni convertibili e privilegiate con conversione).
Il punto critico è l'uso di azioni diluite, non solo le azioni ordinarie in circolazione. Un'azienda può avere 100 milioni di azioni ordinarie, ma se ha anche obbligazioni convertibili che, una volta convertite, aggiungerebbero altri 30 milioni di azioni, il calcolo deve essere fatto su 130 milioni. Questo evita che l'azienda gonfi il proprio BTC Yield nascondendo una diluizione futura.
Perché importa tanto
Prima del BTC Yield, il modo tradizionale di misurare il successo di un'azienda quotata era il total return — la variazione del prezzo dell'azione più i dividendi. Il problema di applicare questa metrica a una tesoreria Bitcoin è che confonde due cose: quanto si è apprezzato Bitcoin (fattore esogeno) e quanto merito ha il management (fattore endogeno).
Se Bitcoin sale del 100% in un anno e l'azione di Strategy sale anch'essa del 100%, quanto valore ha creato il management? Risposta tradizionale: molto. Risposta corretta: zero. Il management si sarebbe limitato ad accompagnare Bitcoin.
Il BTC Yield isola la capacità dell'azienda di aumentare la quantità di Bitcoin che sta dietro a ogni azione, indipendentemente dal prezzo del BTC. Un management che emette capitale in modo intelligente, che rifinanzia il debito in buone condizioni e che accumula con disciplina può produrre un BTC Yield del 50% anche se Bitcoin non si è mosso. E al contrario: un management poco abile può distruggere BTC Yield anche con Bitcoin che sale del 200%, se diluisce aggressivamente gli azionisti.
Numeri reali del mercato
I BTC Yield pubblicati dalle principali tesorerie Bitcoin negli ultimi anni mostrano un'enorme eterogeneità. Strategy (MSTR) ha raggiunto un BTC Yield del 74,3% nel 2024 e si colloca nel range del 20-30% nel 2026 (il modello matura e l'effetto accrescitivo di ogni emissione si modera man mano che il bilancio cresce). Metaplanet (MTPLF) ha registrato un BTC Yield del 310% nel 2024, record storico del settore — conseguenza diretta dell'aver iniziato quasi da zero e di poter accumulare su larga scala con ogni emissione. Semler Scientific ha iniziato con BTC Yield moderati (50-80% nei suoi primi trimestri come tesoreria), conseguenza del suo modello ibrido dove il business operativo finanzia parte dell'accumulazione. E ci sono casi con BTC Yield negativo, che si verificano quando un'azienda emette troppo capitale a prezzi molto al di sotto del proprio mNAV o quando riduce i propri BTC holding; è una bandiera rossa.
Puoi vedere i BTC Yield aggiornati di ciascuna azienda nelle schede della directory delle tesorerie e confrontare il rendimento con il mNAV di ciascuna.
Il motore dell'accrescimento
Da dove viene il BTC Yield positivo? La chiave è la relazione tra il mNAV e il prezzo a cui si emette nuovo capitale.
Immagina un'azienda con 100.000 BTC, 100 milioni di azioni diluite e un mNAV di 2. Ogni azione rappresenta 0,001 BTC (100.000 / 100.000.000). Se l'azienda emette 10 milioni di nuove azioni al prezzo di mercato, raccoglie l'equivalente di 20.000 BTC (perché il suo mNAV è 2: il mercato paga il doppio del BTC sottostante per ogni azione) e li usa per comprare Bitcoin al prezzo spot. Dopo l'operazione, l'azienda ha 120.000 BTC e 110 milioni di azioni diluite. Il nuovo BTC per azione è 0,001091. È cresciuto del 9,1%. Questo è il BTC Yield di quell'operazione.
Più alto è il mNAV, più accrescitive sono le emissioni. Più basso, meno. Se mNAV = 1, un'emissione non genera BTC Yield: si sta vendendo Bitcoin a prezzo di Bitcoin, senza premio. Se mNAV < 1, emettere nuovo capitale distrugge valore per azione. Per questo le tesorerie serie emettono solo quando il loro mNAV supera una certa soglia (tipicamente 1,5) e preferiscono riacquistare azioni o mantenersi ferme quando il mercato non paga un premio.
Come leggere il BTC Yield come investitore
Quando analizzi una tesoreria, incrocia tre variabili. La prima è il BTC Yield annuale: sta crescendo il BTC per azione o si stabilizza? Un BTC Yield sostenuto oltre il 20-30% annuo è un segnale di management competente. La seconda è il BTC Yield trimestrale: è consistente o erratico? Un yield che varia selvaggiamente trimestre dopo trimestre suggerisce eccessiva dipendenza dalle finestre di mercato. La terza è il costo del BTC Yield: a quale costo è stato raggiunto? Un'azienda può generare BTC Yield positivo assumendo debito tossico con cedole insostenibili. Il nostro stress test ti aiuta a valutare se quel yield è sostenibile o se mette a rischio la solvibilità futura.
I limiti del BTC Yield
Come ogni metrica, il BTC Yield ha punti ciechi. Non riflette la dimensione assoluta del bilancio: un'azienda può avere un BTC Yield del 200% perché è passata da 10 BTC a 30 BTC, e in termini assoluti rimane comunque una tesoreria marginale. Può manipolarsi temporaneamente con emissioni opportunistiche appena prima della chiusura del periodo, che gonfiano il yield — per questo bisogna guardare la serie storica, non un solo punto. E non incorpora il prezzo pagato: se un'azienda accumula Bitcoin a un prezzo medio molto peggiore di quello di mercato, il BTC Yield può sembrare buono ma il valore creato è inferiore a quello che appare.
La serie storica del BTC Yield combinata con il mNAV e lo stress test dà un'immagine completa della salute di una tesoreria.
Conclusione
Il BTC Yield è la metrica che permette di confrontare la qualità di esecuzione delle diverse tesorerie Bitcoin in modo pulito, isolando l'effetto del prezzo di Bitcoin. È lo strumento che separa i management che creano valore per l'azionista da quelli che si limitano ad accompagnare il ciclo.
Per completare il percorso formativo, torna al primo articolo se è la tua prima lettura: che cos'è una tesoreria Bitcoin. E se già padroneggi questo, approfondisci il mNAV, la variabile che sta dietro a tutto il processo di accrescimento.
