Der BTC Yield ist eine Kennzahl, die das prozentuale Wachstum des Bitcoin je verwässerter Aktie eines Unternehmens über einen bestimmten Zeitraum misst. Die Formel ist einfach: Man nimmt den BTC je Aktie am Ende des Zeitraums, zieht den BTC je Aktie am Anfang ab und dividiert das Ergebnis durch den Anfangswert. Ein BTC Yield von 50 % bedeutet, dass jede Aktie 50 % mehr Bitcoin repräsentiert als vor einem Jahr, auch wenn der Aktionär keine zusätzlichen Aktien gekauft hat.
Diese Kennzahl wurde von MicroStrategy (heute Strategy) als wichtigster Wertschöpfungsindikator für seine Aktionäre etabliert und ist seit 2024 von praktisch allen seriösen Bitcoin-Treasuries des Marktes übernommen worden. In diesem Artikel erklären wir, wie er berechnet wird, was er wirklich bedeutet, warum er wichtiger ist als der Aktienkurs und welche Fallstricke er hat.
Die vollständige Formel
Die Formel des BTC Yield ist bewusst einfach: BTC Yield = (BTC je Aktie am Ende − BTC je Aktie am Anfang) / BTC je Aktie am Anfang. Dabei entspricht BTC je Aktie dem gesamten Bitcoin-Bestand dividiert durch die Gesamtzahl der verwässerten Aktien (einschließlich Optionen, Warrants, Wandelanleihen und konvertierbaren Vorzugsaktien).
Entscheidend ist die Verwendung von verwässerten Aktien, nicht nur der im Umlauf befindlichen Stammaktien. Ein Unternehmen kann 100 Millionen Stammaktien haben, aber wenn es außerdem Wandelanleihen hat, die bei Wandlung weitere 30 Millionen Aktien hinzufügen würden, muss die Berechnung auf Basis von 130 Millionen erfolgen. Dies verhindert, dass das Unternehmen seinen BTC Yield aufbläst, indem es künftige Verwässerung verschleiert.
Warum er so wichtig ist
Vor dem BTC Yield war die traditionelle Art, den Erfolg eines börsennotierten Unternehmens zu messen, der Total Return — die Veränderung des Aktienkurses plus Dividenden. Das Problem bei der Anwendung dieser Kennzahl auf eine Bitcoin-Treasury ist, dass sie zwei Dinge verwechselt: wie viel Bitcoin gestiegen ist (exogener Faktor) und wie viel Verdienst das Management hat (endogener Faktor).
Wenn Bitcoin in einem Jahr um 100 % steigt und die Aktie von Strategy ebenfalls um 100 % steigt, wie viel Wert hat das Management dann geschaffen? Traditionelle Antwort: viel. Richtige Antwort: null. Das Management hätte Bitcoin lediglich begleitet.
Der BTC Yield isoliert die Fähigkeit des Unternehmens, die Menge Bitcoin zu erhöhen, die jede Aktie deckt, unabhängig vom BTC-Preis. Ein Management, das Kapital intelligent emittiert, Schulden zu guten Konditionen refinanziert und mit Disziplin akkumuliert, kann einen BTC Yield von 50 % erzielen, auch wenn Bitcoin sich nicht bewegt hat. Und umgekehrt: Ein ungeschicktes Management kann BTC Yield zerstören, selbst wenn Bitcoin um 200 % steigt, wenn es die Aktionäre aggressiv verwässert.
Reale Zahlen des Marktes
Die von den führenden Bitcoin-Treasuries in den letzten Jahren veröffentlichten BTC Yields zeigen eine enorme Heterogenität. Strategy (MSTR) erreichte 2024 einen BTC Yield von 74,3 % und liegt 2026 im Bereich von 20-30 % (das Modell reift und der akkretive Effekt jeder Emission wird moderiert, wenn die Bilanz wächst). Metaplanet (MTPLF) verzeichnete 2024 einen BTC Yield von 310 %, einen historischen Rekord des Sektors — direkte Folge davon, fast bei null gestartet zu haben und mit jeder Emission in großem Maßstab akkumulieren zu können. Semler Scientific startete mit moderaten BTC Yields (50-80 % in seinen ersten Quartalen als Treasury), Folge seines Hybridmodells, bei dem das operative Geschäft einen Teil der Akkumulation finanziert. Und es gibt Fälle mit negativem BTC Yield, der eintritt, wenn ein Unternehmen zu viel Kapital zu Preisen weit unter seinem mNAV emittiert oder wenn es seinen BTC-Bestand reduziert; das ist ein rotes Warnsignal.
Die aktuellen BTC Yields jedes Unternehmens sind in den Profilen des Treasury-Verzeichnisses einsehbar, wo sie mit dem mNAV jedes Unternehmens verglichen werden können.
Der Motor der Akkretion
Woher kommt der positive BTC Yield? Der Schlüssel ist das Verhältnis zwischen dem mNAV und dem Preis, zu dem neues Kapital emittiert wird.
Stellen wir uns ein Unternehmen mit 100.000 BTC, 100 Millionen verwässerten Aktien und einem mNAV von 2 vor. Jede Aktie repräsentiert 0,001 BTC (100.000 / 100.000.000). Wenn das Unternehmen 10 Millionen neue Aktien zum Marktpreis emittiert, nimmt es das Äquivalent von 20.000 BTC ein (weil sein mNAV 2 beträgt: der Markt zahlt das Doppelte des zugrunde liegenden BTC für jede Aktie) und nutzt sie zum Kauf von Bitcoin zum Spotpreis. Nach der Operation hat das Unternehmen 120.000 BTC und 110 Millionen verwässerte Aktien. Der neue BTC je Aktie beträgt 0,001091. Er ist um 9,1 % gestiegen. Das ist der BTC Yield dieser Operation.
Je höher der mNAV, desto akkretiver sind die Emissionen. Je niedriger, desto weniger. Wenn mNAV = 1, erzeugt eine Emission keinen BTC Yield: Man verkauft Bitcoin zum Bitcoin-Preis, ohne Aufschlag. Wenn mNAV < 1, zerstört die Emission neuen Kapitals Wert je Aktie. Deshalb emittieren seriöse Treasuries nur, wenn ihr mNAV einen bestimmten Schwellenwert übersteigt (typischerweise 1,5), und ziehen es vor, Aktien zurückzukaufen oder ruhig zu bleiben, wenn der Markt keinen Aufschlag zahlt.
Wie man den BTC Yield als Investor liest
Bei der Analyse einer Treasury sollte man drei Variablen kreuzen. Die erste ist der jährliche BTC Yield: wächst der BTC je Aktie oder stagniert er? Ein BTC Yield, der dauerhaft über 20-30 % pro Jahr liegt, ist ein Signal für kompetentes Management. Die zweite ist der quartalsweise BTC Yield: ist er konsistent oder sprunghaft? Ein Yield, der von Quartal zu Quartal stark schwankt, deutet auf übermäßige Abhängigkeit von Marktfenstern hin. Die dritte sind die Kosten des BTC Yield: zu welchem Preis wurde er erzielt? Ein Unternehmen kann positiven BTC Yield erzielen, indem es toxische Schulden mit untragbaren Kupons aufnimmt. Der Stress-Test hilft dabei zu beurteilen, ob dieser Yield nachhaltig ist oder die zukünftige Solvabilität gefährdet.
Die Grenzen des BTC Yield
Wie jede Kennzahl hat der BTC Yield blinde Flecken. Er spiegelt nicht die absolute Größe der Bilanz wider: Ein Unternehmen kann einen BTC Yield von 200 % haben, weil es von 10 BTC auf 30 BTC gestiegen ist, und in absoluten Zahlen bleibt es eine marginale Treasury. Er kann vorübergehend manipuliert werden durch opportunistische Emissionen kurz vor dem Periodenabschluss, die den Yield aufblähen — deshalb muss man die historische Reihe betrachten, nicht einen einzelnen Datenpunkt. Und er berücksichtigt nicht den bezahlten Preis: Wenn ein Unternehmen Bitcoin zu einem durchschnittlichen Preis akkumuliert, der deutlich schlechter als der Marktpreis ist, kann der BTC Yield gut aussehen, aber der tatsächlich geschaffene Wert ist geringer als er scheint.
Die historische BTC-Yield-Reihe kombiniert mit dem mNAV und dem Stress-Test liefert ein vollständiges Bild der Gesundheit einer Treasury.
Fazit
Der BTC Yield ist die Kennzahl, die es ermöglicht, die Qualität der Umsetzung verschiedener Bitcoin-Treasuries sauber zu vergleichen, indem der Effekt des Bitcoin-Preises isoliert wird. Es ist das Werkzeug, das Management, das Wert für den Aktionär schafft, von jenem trennt, das lediglich dem Zyklus folgt.
Um die Bildungsreise zu vervollständigen, kehre zum ersten Pfeiler zurück, wenn es deine erste Lektüre ist: Was ist eine Bitcoin-Treasury. Und wenn du das bereits beherrschst, vertiefe dich in den mNAV, die Variable, die hinter dem gesamten Akkretionsprozess steht.
