Wenn du in der Bilanz von Strategy suchst, wie ihr Bitcoin verbucht ist, findest du etwas, das dich überraschen mag: Über Jahre war er als immaterieller Vermögenswert mit Wertminderung erfasst, was bedeutet, dass er in den Büchern an Wert verlieren, aber nicht steigen konnte. Die neuen FASB-Rechnungslegungsnormen, 2025 übernommen, erlauben endlich das Fair-Value-Accounting – den tatsächlichen Marktwert in der Bilanz abzubilden.
Aber die Buchhaltung ist nur der Anfang. Um wirklich zu verstehen, was eine Bitcoin-Treasury besitzt, muss man über die Bilanzposten hinausgehen und auf vier grundlegende Kennzahlen schauen.
Die erste ist der BTC pro verwässerter Aktie. Du nimmst den gesamten Bitcoin in der Bilanz und teilst ihn durch die Zahl der voll verwässerten Aktien (einschließlich Optionen, Warrants und potenzieller Wandlungen). Diese Zahl sagt dir, wie viel Bitcoin dir als Aktionär für jede Aktie zusteht, die du hältst. Wenn diese Zahl Quartal für Quartal wächst, schafft das Unternehmen Wert in Bitcoin-Begriffen, unabhängig davon, was der Preis macht.
Die zweite ist die durchschnittliche Anschaffungskosten-Basis (Average Cost Basis). Zu welchem Durchschnittspreis hat das Unternehmen seinen Bitcoin gekauft? Wenn Strategy zu einem Durchschnittspreis von 45.000 $ kaufte und Bitcoin zu 90.000 $ notiert, hat es einen nicht realisierten Gewinn von 100 %. Fällt der Preis unter die Durchschnittskosten, hat das Unternehmen nicht realisierte Verluste, auch wenn das keine Insolvenz bedeutet – es bedeutet, dass es warten müsste, bis sich der Preis erholt.
Die dritte ist der mNAV: die Marktkapitalisierung geteilt durch den Marktwert des Bitcoin. Wir haben ihn bereits ausführlich in einem anderen Beitrag erklärt. Wichtig ist, ihn als Indikator dafür zu verwenden, ob die Aktie teuer oder günstig gegenüber dem zugrunde liegenden Asset ist, nicht als absolute Wahrheit.
Die vierte, und vielleicht die von Anfänger-Anlegern am meisten ignorierte, ist die Kapitalstruktur. Wie viele Schulden hat das Unternehmen? Zu welchen Kosten? Wann werden sie fällig? Ein Unternehmen mit 10.000 Mio. $ an Wandelanleihen, die 2027 fällig werden, hat ein völlig anderes Risiko als ein Unternehmen ohne Schulden. Wenn Bitcoin um 70 % fällt und das Unternehmen diese Schulden in einem feindlichen Markt refinanzieren muss, kann der Aktionär alles verlieren.
Strategy hat Wandelanleihen im Wert von mehreren Milliarden Dollar, zusätzlich zu ihren vier Emissionen von Vorzugsaktien. Das Unternehmen verwaltet diese Verbindlichkeiten, indem es kontinuierlich neues Kapital emittiert. Solange es das kann, funktioniert das System. Das systemische Risiko entsteht, wenn sich der Kapitalmarkt schließt und Strategy nicht refinanzieren kann.
Für Anleger, die aus der Welt der festverzinslichen Wertpapiere kommen, sind die Vorzugsaktien von Strategy (STRK, STRF, STRC, STRD) der natürlichste Einstieg. Für diejenigen, die aus der Welt des Growth Equity kommen, sind die MSTR-Aktien mit niedrigem mNAV der Einstiegspunkt. Für diejenigen, die einfach Bitcoin ohne Komplikationen wollen, bleibt der direkte Kauf von BTC die sauberste Option.
Es gibt keine universelle Antwort. Aber die Bilanz zu verstehen erlaubt dir, die Entscheidung zu treffen, die zu deinem Risikoprofil passt – mit echten Informationen, nicht mit Hype.
