Wenn du verstehen willst, wie man ein Bitcoin-Treasury-Unternehmen bewertet, vergiss das KGV, das EV/EBITDA und das Kurs-Buchwert-Verhältnis. Die Kennzahl, die in diesem neuen Paradigma zählt, hat einen eigenen Namen: BTC Yield.
Der BTC Yield ist definiert als die prozentuale Veränderung des Verhältnisses von Bitcoin pro verwässerter Aktie über einen bestimmten Zeitraum, üblicherweise ein Jahr oder ein Quartal. Einfacher gesagt: Er misst, wie viel zusätzlichen Bitcoin jede Aktie des Unternehmens gegenüber dem Vorzeitraum repräsentiert.
Hält ein Unternehmen 10.000 BTC und hat 1 Million ausstehende Aktien, beträgt sein BTC pro Aktie 0,01. Hält es ein Jahr später 15.000 BTC und 1,2 Millionen Aktien (weil es Kapital ausgegeben hat, um mehr BTC zu kaufen), beträgt sein BTC pro Aktie 0,0125. Der BTC Yield in diesem Zeitraum beträgt 25 %.
Warum zählt diese Kennzahl und nicht einfach, wie viel BTC das Unternehmen hält? Weil für den Aktionär nicht der Gesamt-Bitcoin des Unternehmens relevant ist, sondern wie viel dieses Bitcoins ihm pro gehaltener Aktie zusteht. Ein Unternehmen kann seine BTC-Bestände verdoppeln, indem es doppelt so viele Aktien ausgibt – und der Aktionär hätte in Bitcoin-pro-Aktie-Begriffen nichts gewonnen.
Strategy hat einen annualisierten BTC Yield von 74,3 %. Das bedeutet: Wenn du Strategy-Aktionär bist, ist dein implizites Bitcoin-Exposure um 74,3 % stärker gewachsen, als wenn du Bitcoin einfach direkt gekauft hättest. Diese Differenz ist der Wert, den das Management für dich schafft.
Metaplanet ist der extremste Fall. Das japanische Unternehmen erreichte 2024 einen BTC Yield von 310 %. Es begann das Jahr mit fast keinem BTC pro Aktie und beendete es mit einem der höchsten Exposures der Branche. Die Aktienverwässerung war aggressiv, doch der angehäufte Bitcoin pro Aktie wuchs noch schneller.
Das Konzept hat seine Grenzen. Fällt der Bitcoin-Preis anhaltend, während das Unternehmen weiter Kapital zum Kauf ausgibt, kann der BTC Yield positiv sein, während der Dollarwert des Portfolios des Aktionärs einbricht. Deshalb funktioniert diese Kennzahl am besten als Ergänzung zur klassischen Analyse, nicht als Ersatz.
Unbestreitbar ist, dass der BTC Yield eine neue Logik in die Unternehmensbewertung eingeführt hat. Zum ersten Mal haben wir eine Kennzahl, die die Akkumulation von Knappheit misst, nicht die Generierung von Cash. Und das ist in der Welt des harten Geldes eine Revolution.
