Si buscas en el balance de Strategy cómo está contabilizado su Bitcoin, encontrarás algo que puede sorprenderte: durante años estuvo registrado como un intangible con deterioro, lo que significa que podía bajar de valor en los libros pero no subir. Las nuevas normas contables FASB, adoptadas en 2025, permiten finalmente el fair valueFair Value (Valor Razonable)Valoración contable de un activo a precio de mercado en tiempo real.Ver ficha → accounting — reflejar el valor de mercado real en el balance.
Pero la contabilidad es solo el principio. Para entender realmente lo que tiene una tesorera de BitcoinTesorera Corporativa de BitcoinEmpresa que adopta Bitcoin como activo principal o significativo de su balance.Ver ficha →, hay que ir más allá de las partidas del balance y mirar cuatro métricas fundamentales.
La primera es el BTC por acciónBTC per ShareBitcoin por acción totalmente diluida: el denominador del BTC Yield.Ver ficha → diluida. Tomas el total de Bitcoin en el balance y lo divides entre el número de acciones totalmente diluidas (incluyendo opciones, warrants y conversiones potenciales). Este número te dice cuánto Bitcoin te corresponde como accionista por cada acción que tienes. Si este número crece trimestre a trimestre, la empresa está creando valor en términos de Bitcoin, independientemente de lo que haga el precio.
La segunda es el coste medio de adquisición (average cost basis). ¿A qué precio medio compró la empresa su Bitcoin? Si Strategy compró a un precio medio de $45.000 y Bitcoin cotiza a $90.000, tiene un beneficio no realizado del 100%. Si el precio cae por debajo del coste medio, la empresa tiene pérdidas no realizadas, aunque eso no significa insolvencia — significa que tendría que esperar a que el precio se recupere.
La tercera es el mNAVmNAVMúltiplo sobre el Valor Neto de los Activos en BTC: cómo cotiza una tesorera respecto a su BTC.Ver ficha →: la capitalización bursátil dividida entre el valor de mercado del Bitcoin. Ya lo hemos explicado en detalle en otro post. Lo importante es usarlo como indicador de si la acción está cara o barata respecto al activo subyacente, no como una verdad absoluta.
La cuarta, y quizás la más ignorada por los inversores novatos, es la estructura de capital. ¿Cuánta deuda tiene la empresa? ¿A qué coste? ¿Cuándo vence? Una empresa con $10.000M de bonos convertibles que vencen en 2027 tiene un riesgo completamente diferente a una empresa sin deuda. Si Bitcoin baja un 70% y tiene que refinanciar esa deuda en un mercado hostil, el accionista puede perder todo.
Strategy tiene bonos convertibles por valor de varios miles de millones de dólares, además de sus cuatro emisiones de preferentes. La empresa gestiona ese pasivo emitiendo continuamente nuevo capital. Mientras pueda hacerlo, el sistema funciona. El riesgo sistémico aparece si el mercado de capitales se cierra y Strategy no puede refinanciar.
Para los inversores que vienen del mundo de la renta fija, las preferentes de Strategy (STRK, STRF, STRC, STRD) son la entrada más natural. Para los que vienen del mundo del growth equity, las acciones MSTR con mNAV bajo son el punto de entrada. Para los que simplemente quieren Bitcoin sin complicaciones, comprar BTC directamente sigue siendo la opción más limpia.
No hay una respuesta universal. Pero entender el balance te permite tomar la decisión que se adapta a tu perfil de riesgo con información real, no con hype.
